專題：A股2025年投資展望

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　　【廣發宏觀團隊】2025年宏觀展望

　　來源：郭磊（金麒麟分析師）宏觀茶座

　　寫篇序吧

　　記得一首叫作《歷史博物館》的詩中寫道：風沙來前/我為你/曾經那樣深深埋下的線索??風沙過后/為什么/總會有些重要的細節被你遺漏。

　　實際上，我們每次回看宏觀環境和資產價格，也會如此感慨。

　　所以張五常曾認為經濟學的本質就是經濟解釋。看似平常的現象，背后往往有深不可測的道理。如果能捕捉到蛛絲馬跡，就相當于在某一刻和歷史同頻。所謂預測，無非是遞推至下一期。這也是我們寫年度報告時的理念。

　　在《重塑廣譜性增長》中，我嘗試從從“儲蓄率-ROE-名義GDP-增長廣譜性”這樣一個單一框架解釋過去三年的經濟特征。增長廣譜性的不足會帶來副作用，增長廣譜性的上升就會對應著機會。

　　在報告《延續非典型著陸》中，嘉荔用“非典型著陸”來闡述對海外宏觀面的理解，它在過去和周期位置、赤字擴張、勞動生產率等因素有關，未來可能和關稅等因素有關。

　　在報告《修復結構性失衡》中，林楠搭建了一個解釋過去的框架，出口是低融資需求部門，建筑業是高融資需求部門，前者擴張、后者收縮的時段，等量GDP對應的利率更低；這意味著建筑業景氣度將是利率的一個重要定價線索。

　　在報告《探究超常規組合》中，棋瀅復盤了下名義增長、逆周期政策共同決定下的財政收入節奏，收入決定支出，事后看權益資產走勢基本同步于收支。這意味著不要只糾結于斜率，2025年的廣義財政節奏會比較關鍵。

　　在報告《引導供需比優化》中，王丹（金麒麟分析師）模擬了總供給和總需求，并進一步計算出一個“供需比“。2022-2024年供需比持續上行可能是很多經濟現象的根源；2025年需要關注的是哪些線索可能導致供需比重新下降。

　　在報告《趨向更合意中樞》中，驍束從大宗商品周期、工業產能利用率、地產三個角度解釋了過去的價格走勢，并進一步對于未來的價格趨勢做出推演。

　　在報告《迎接新聯動模式》中，禮清復盤了國內外各大類資產的聯動特征，并嘗試對特征背后的原因做出了解釋。在解釋現象的基礎上，進一步根據2025年宏觀條件的變化，去推測各類資產的變化方向、勝率賠率。

　　在報告《跨越多周期疊加》中，永恒用“四周期疊加”的框架解釋了過去30年的經濟變遷、當前經濟特征、目前政策框架的實質，并進一步對中期增長環境做出了探討，周期疊加框架對于資產端亦有一系列啟示。

　　我非常喜歡我們這個年度報告系列。

　　我一直認為研究的意義在于對常識合理性和經驗規律性的識別，從而排除掉決策樹上明顯不合理的情形，市場的高深莫測并不會有損于研究的意義。

　　歡迎探討。

　　郭磊篇

　　以消費、地產、廣義社融三個點切入有助于增長廣譜性。? 點擊閱讀：【廣發宏觀郭磊】重塑廣譜性增長：2025年宏觀環境展望

　　陳嘉荔篇

　　2024年的經濟著陸屬于“非典型”，2025繼續“非典型”。

　　? 點擊閱讀：

　　【廣發宏觀陳嘉荔】延續非典型著陸：2025年海外環境展望

　　鐘林楠（金麒麟分析師）篇

　　吳棋瀅（金麒麟分析師）篇

　　2025年的財政政策新變化將會影響財政的總量和節奏特征。

　　? 點擊閱讀：

　　【廣發宏觀吳棋瀅】探究超常規組合：2025年財政政策展望

　　王丹篇

　　賀驍束（金麒麟分析師）篇

　　跨年判斷價格，不能只做平滑趨勢下的預測。

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　　【廣發宏觀賀驍束】趨向更合意中樞：2025年通脹環境展望

　　陳禮清（金麒麟分析師）篇

　　對2025年各大類資產的聯動特征、勝率賠率做出探討。

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　　【廣發宏觀陳禮清】迎接新聯動模式：2025年大類資產展望

　　文永恒篇

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　　【廣發宏觀文永恒】跨越多周期疊加：中期宏觀環境展望