機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全渠道、多維度推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，綜合測(cè)算或?qū)槭袌?chǎng)帶來超萬億規(guī)模增量資金。

　　中長(zhǎng)期資金作為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”，長(zhǎng)期以來受制于考核周期短、投資比例受限、市場(chǎng)化運(yùn)作不足等，投資權(quán)益資產(chǎn)的比例仍有較大提升空間。

　　近日，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《方案》），針對(duì)打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)卡點(diǎn)提出了多項(xiàng)重點(diǎn)舉措，包括延長(zhǎng)“長(zhǎng)錢”考核周期，提出中長(zhǎng)期資金入市的硬指標(biāo)等。

　　上述《方案》落地，對(duì)于資本市場(chǎng)有何影響？在業(yè)內(nèi)人士看來，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金供給，優(yōu)化市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全渠道、多維度推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，綜合測(cè)算或?qū)槭袌?chǎng)帶來超萬億規(guī)模增量資金。

　　“長(zhǎng)錢”權(quán)益投資比例仍有提升空間

　　商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金均具有明顯長(zhǎng)錢屬性，是典型的長(zhǎng)期資金。近年來，在政策支持引導(dǎo)、市場(chǎng)需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險(xiǎn)資金等各類長(zhǎng)期資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)；全國社保基金規(guī)模約3萬億元，持有A股流通市值約0.8萬億元，占全部A股流通市值的1.2%；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模約2.2萬億元，持有A股流通市值約 0.3萬億元，占全部A股流通市值的0.3%；企（職）業(yè)年金基金投資運(yùn)營總規(guī)模約5.6萬億元，持有A股流通市值約0.8萬億元，投資比例約14%。

　　全國社保基金的投資實(shí)踐是中長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的典型案例。自成立以來，平均年化收益率約7.4%，其中投資A股平均年化收益率超10%，大幅高于其整體收益率水平，境內(nèi)股票投資已成為全國社保基金提升投資收益的重要來源。

　　不過，目前長(zhǎng)期資金投資權(quán)益資產(chǎn)的比例仍有較大提升空間。除了全國社保基金投資A股和境外股票合計(jì)比例已經(jīng)接近40%的政策上限，商業(yè)保險(xiǎn)資金以及企（職）業(yè)年金基金等投資比例距離政策比例上限還有較大空間。

　　當(dāng)前商業(yè)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值（含權(quán)益類基金）規(guī)模約3.2萬億元，占比僅10%。其中，五家大型國有保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%。

　　另外，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模占其委托投資規(guī)模的比例約14%，距離30%的政策上限也還有很大空間。根據(jù)2021年實(shí)施的《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》，企（職）業(yè)年金基金權(quán)益資產(chǎn)投資比例上限為40%，但目前企（職）業(yè)年金基金投資A股比例僅14%左右。

　　為提高養(yǎng)老金替代率，保障退休人員生活質(zhì)量，需要企（職）業(yè)年金基金保持年均3%-5%的收益水平。據(jù)了解，從目前各類資產(chǎn)收益情況來看，固定收益類資產(chǎn)的利率中樞難以達(dá)到上述目標(biāo)，需要充分利用年金基金資金來源穩(wěn)定、短期流動(dòng)性壓力較小的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化權(quán)益類資產(chǎn)在增厚長(zhǎng)期收益方面的作用，以此實(shí)現(xiàn)企（職）業(yè)年金基金的長(zhǎng)期保值增值，更好保障退休人員生活質(zhì)量。

　　此外，公募基金持有A股市值也仍有較大抬升空間。據(jù)富國基金分析，截至2024年12月，公募基金資金凈值為32萬億元，投資于A股的市值為5.9萬億元，占比18%，處于2013年來中樞以下的水平，且公募基金持有的A股市值近3年的滾動(dòng)年化復(fù)合增速為-2.8%。

　　多舉措破除長(zhǎng)期資金入市障礙

　　中長(zhǎng)期資金作為資本市場(chǎng)重要的專業(yè)投資力量，是維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”“穩(wěn)定器”。從以往實(shí)踐情況來看，中長(zhǎng)期資金入市面臨考核周期短、投資比例受限、市場(chǎng)化運(yùn)作不足等阻礙，此次《方案》則針對(duì)打通相關(guān)堵點(diǎn)卡點(diǎn)提出了多項(xiàng)重點(diǎn)舉措。

　　其中考核周期短，是商業(yè)保險(xiǎn)資金、企（職）業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金入市面臨的共性問題。對(duì)此，《方案》提出，對(duì)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%；加快出臺(tái)企（職）業(yè)年金基金三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核指導(dǎo)意見；細(xì)化明確全國社保基金五年以上長(zhǎng)周期考核安排。

　　在清華大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)田軒看來，對(duì)年度凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重的調(diào)整，實(shí)際是在調(diào)整糾正國有保險(xiǎn)公司的投資策略。以往，在短期利益驅(qū)動(dòng)下，投資決策可能更傾向于快進(jìn)快出的項(xiàng)目，追求當(dāng)下賬面的漂亮數(shù)字。

　　“但長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，保險(xiǎn)公司將目光放遠(yuǎn)，更愿意布局那些具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目，這將為資本市場(chǎng)引入了一批‘耐心的投資者’，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金供給，優(yōu)化市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)。”田軒表示。

　　除考核機(jī)制外，商業(yè)保險(xiǎn)資金投資A股比例偏低，還主要受限于償付能力、會(huì)計(jì)核算等方面要求；制約企（職）業(yè)年金擴(kuò)大A股投資規(guī)模的因素還包括市場(chǎng)化運(yùn)作水平不高、覆蓋面相對(duì)有限；社保基金存在股票投資比例受法規(guī)限制、增量資金來源不足，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存在市場(chǎng)化運(yùn)作水平和資金運(yùn)用效率偏低等堵點(diǎn)。

　　為減少資金“想買不能買”的障礙，《方案》進(jìn)一步明確了中長(zhǎng)期資金投資A股的硬指標(biāo)。明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長(zhǎng)10%；力爭(zhēng)大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股等；抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于 1000 億元，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍和資金規(guī)模等。

　　此外，《方案》提出穩(wěn)步提升全國社保基金股票類資產(chǎn)投資比例，推動(dòng)有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資規(guī)模。同時(shí)，支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個(gè)人投資選擇，鼓勵(lì)企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資，逐步擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋范圍。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，上述舉措有助于各項(xiàng)長(zhǎng)期資金優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資金利用效率，也為資本市場(chǎng)提供更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源；同時(shí)，鼓勵(lì)企業(yè)年金開展差異化投資，能讓職工在充分了解策略差異和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，有針對(duì)性地選擇適合自身的投資策略。

　　對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

　　此次《方案》落地，進(jìn)一步打通長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)的同時(shí)，據(jù)機(jī)構(gòu)綜合測(cè)算，預(yù)計(jì)將為市場(chǎng)帶來萬億規(guī)模增量資金，對(duì)活躍資本市場(chǎng)具有重要意義。

　　銀華基金表示，《方案》對(duì)資本市場(chǎng)活躍度、資金投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變和相關(guān)支持板塊具有重要意義。要實(shí)現(xiàn)以科技創(chuàng)新為主的高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，需要將企業(yè)的主要融資方式逐步由過去間接融資為主轉(zhuǎn)向更適配創(chuàng)新型企業(yè)屬性的直接融資，尤其是需要更多中長(zhǎng)期資本和戰(zhàn)略性資金的參與和培育。

　　根據(jù)銀華基金綜合測(cè)算，全渠道、多維度推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，2025年增量或超萬億。其中，公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長(zhǎng)10%，根據(jù)四季報(bào)持倉數(shù)據(jù)測(cè)算，這意味著近6000億的增量資金。力爭(zhēng)大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。根據(jù)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)測(cè)算，對(duì)應(yīng)每年約5000億元增量資金。提出第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)規(guī)模不低于1000億元。

　　另據(jù)富國基金分析，隨著A股迎來新一輪的回報(bào)周期，公募基金有望穩(wěn)步提高A股的配置比例，并為A股市場(chǎng)帶來萬億級(jí)的增量資金。在力爭(zhēng)大型國有保險(xiǎn)公司每年新增保費(fèi)30%用于投資股市的指引下，保險(xiǎn)資金投資股市比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將繼續(xù)穩(wěn)步提高，有望給A股市場(chǎng)帶來幾千億長(zhǎng)期資金。

　　機(jī)構(gòu)分析，中長(zhǎng)期資金入市或?qū)t利、央國企板塊利好較多。“本次政策中對(duì)資金拉長(zhǎng)久期、鼓勵(lì)分紅、收益目標(biāo)考核等要求，使資金更加偏好中長(zhǎng)期確定性收益，提升市場(chǎng)穩(wěn)定性。社保、養(yǎng)老金、年金等資金屬性與紅利股‘高股息、低波動(dòng)’特征契合。結(jié)合前期國資委將市值管理納入央企業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，央國企亦有動(dòng)力促進(jìn)估值提升，中長(zhǎng)期資金入市和央國企市值管理有望相互促進(jìn)，為市場(chǎng)注入更多確定性。”銀華基金表示。